利率上行，融资成本上升：2017 年下半年以来，资金面持续趋近，10 年期国债收益率在高点时达到4.05%。建筑行业整体是重资产高负债经营，融资成本一方面影响行业利润表，另一方面，加大了融资难度。

估值处在历史低点，或将迎来拐点

纵向来看，建筑行业当前的PE（TTM）估值为11.16 倍，与2014 年最低点时的估值基本持平，处在历史低位。当前的PB 估值为1.24 倍，低于2014 年的最低点，处在历史最低点。

横向来看，建筑行业的 PE 估值在申万28 个一级行业中排名倒数第4，PB 估值排名倒数第3，估值水平低。

行业基本面良好，基建投资有望企稳回升

订单充沛，业绩有保障

近几年，建筑行业整体业绩稳中向好。2017 年建筑行业上市公司合计完成营收4.35 万亿元，同比增长11.95%，近三年CAGR 为8.57%；归母净利润实现1397 亿元，同比增长23.65%，近三年CAGR 为16.30%。

2018 年第一季度，建筑行业继续保持2017 年的快速发展态势，上市公司营收和归母净利润分别为9567/286 亿元，分别同比增长15.12%/18.47%，全年业绩有望继续保持高速增长。

在营收快速增长的同时，建筑行业订单也保持景气。2018 年第一季度，建筑业（整体，含非上市企业）新签订合同额5.18 万亿元，继续保持前两年快速增长态势，同比增长16.38%，近三年CAGR 为11.37%。

乡村振兴叠加PPP 规范，基建投资下半年有望企稳回升

近期，中共中央、国务院印发了《乡村振兴战略规划（2018—2022 年）》（以下简称《乡村振兴战略》）、《“三区三州”等深度贫困地区旅游基础设施改造升级行动计划》等一系列城乡区域协调发展的政策。乡村振兴上升至国家战略的新高度，是党的十九大作出的重大决策部署，是决胜全面建成小康社会、全面建设社会主义现代化国家的重大历史任务，是新时代“三农”工作的总抓手。

作为美好乡村的重要组成部分，现代化基础设施建设和美丽的乡村环境营造成为重要抓手，有望带动基建投资企稳。

随着PPP 项目清理结束，近两个月来，国内PPP 项目投资开始回归正常轨道，迎来新一轮投资增长，多地相继出台新政策推进PPP 项目发展。

其中，安徽、江苏、陕西、河南等地接连出台了新一轮促进PPP 项目发展的政策，重点推进PPP 项目的规范管理，并为民间投资参与PPP 项目提供更大的便利。

地方政府新一轮政策的推出，一方面可以看出PPP 项目是地方政府完善公共服务、加强基础设施建设的重要手段，仍具有广阔的发展空间。另一方面，新的政策普遍强调更加规范的发展PPP 项目，对重点发展的领域也有强调，并鼓励民营资本积极参与，而这正是PPP 项目规范发展的重要特征。

2017 年2 月份以来，在去杠杆、强监管以及同期基数比较大等的因素的影响下，基建投资增速持续放缓。2018 年1-5 月份，基建投资（不含电力）累计同比增长9.4%，增速比2017 年回落9.6pct。虽然上半年整体的基建投资增速还未公布，我们判断大概率还会继续回落。

下半年，在全年基建投资预算实施、乡村振兴战略、规范类PPP 项目正常发展的推动下，基建投资增速有望企稳，预计全年维持在5%-10%之间。

重点推荐低估值建筑央企和设计咨询龙头

建筑央企受益于集中度提升，PPP 订单和海外订单高增长，近两年新签订单增速创持续新高，2018 年Q1 央企新签订单同比增长18.4%，继续保持高增长。一般业绩滞后订单1-2 年，前两年订单落地有望带动央企2018 年业绩超预期，业绩确定性强。目前部分个股已经跌破净资产，央企估值整体估值处于历史中低位。重点推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、中国化学、四川路桥、安徽水利等。

设计咨询属于轻资产行业，资产负债率普遍较低，现金流好。目前行业龙头估值已处于历史最低位。上市公司营收和利润近3 年CAGR 均超20%，景气度较高。行业集中度低、全国分散，随着城市化进程放缓，整合乃大势所趋，上市龙头企业能借助资本市场，快速实现地域扩张和业务拓展，优势明显。重点推荐苏交科、勘设股份、中设集团等。

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